巴菲特!巴菲特!巴菲特论生意模式及案例

生意头条 4个月前 xueqiu
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作者:babygirl

来源:雪球

你购买企业的哲学是什么

巴菲特!巴菲特!巴菲特论生意模式及案例

巴菲特这是一个能够识别你懂并非常确定的生意的问题如果你懂这些生意很多人都懂但查理和我不懂那么你就有机会对它们进行评估如果你认为它们的价格公道前景看好你会做得很好但是有一整群的公司一大群的公司查理和我都不知道如何评价这并不困扰我们我的意思是我们不知道如何计算可可豆价格变化或者俄罗斯卢布——有各种各样的金融工具我们只是觉得我们没有知识来评估期望有人了解世界上的每一个行业可能有点过分我们发现其中一些更难懂当我说懂时我对懂的定义是你必须对十年后的情况有一个很好的了解我不能在很多企业中获得这种信念但我可以在相对较少的企业中获得这种信念但我只需要几个--六个或八个正如你所指出的或者类似的东西这对你来说会更好——如果我们对你所描述的更复杂的业务有所了解肯定会对你更好——因为如果你所描述的增长率保持不变的话我们有机会而且可能仍然有机会赚更多的钱我不认为你会找到比英特尔的安迪·格罗夫或微软的比尔·盖茨更好的经理他们在他们所从事的业务中似乎有着杰出的表现但我对这些企业的懂的还不够不能像我对吉列和可口可乐的企业的了解那样确信这些企业是了不起的由于你的背景或你的思维方式你可能有比可口可乐和吉列更了解的一些生意但我没有因此我必须坚持我认为我懂的东西1997年股东大会

我们喜欢那些我们认为自己知道答案的企业如果我们认为公司的竞争地位不稳固我们不会试图用价格来弥补我们想收购一家伟大的企业即长期拥有高资本回报率的企业我们认为管理层会正确对待我们我们喜欢以40美分价格购买一美元但为了一笔好生意我们将以接近1美元的价格购买

如果我们看到一个体重300磅或320磅的人那没关系——我们知道他们很胖我们寻找的生意

我们不会因为过去而得到回报只有企业未来的盈利能力能带来回报过去只对你洞察未来有用但有时没有洞察有时我们能够以企业价值的四分之一购买企业但除了韩国我们最近没有看到这种情况

芒格安全边际意味着获得比你付出的更多的价值有很多方法可以获得价值这是高中代数如果你不能做到这一点那么就不要投资

芒格当你试图确定内在价值和安全边际时没有一种简单的方法可以简单地被计算机机械地应用让按下按钮的人变得富有你必须应用很多模型我不认为你能很快成为一名伟大的投资者就像你不能很快成为一名骨肿瘤病理学家一样

巴菲特假设你决定买一个农场你计算出作为所有者每英亩可以赚70美元你[每英亩]要付多少钱你是否认为农业会变得更好从而提高产量你认为价格会上涨吗你可能决定想要7%的回报所以你要付1000美元/英亩如果售价为800美元你就买但如果售价为1200美元你就不买

巴菲特如果你要买一个农场你会说我买它是为了种植大豆赚X美元这不是基于你在电视上看到的或朋友说的股票也是如此拿出一个黄色的便笺簿如果我打算以30美元的价格收购通用汽车它有6亿股所以我要支付180亿美元然后回答这个问题为什么如果你不能回答这个问题你就没有通过这个生意的测试

我们必须了解生意的竞争地位和动态并展望未来对于一些企业你不能投资的数学是由伊索在公元前600年提出的一鸟在手胜过两鸟在林我们问自己我们对丛林中的鸟有多确定真的有两个吗还有更多吗我们只需站在未来往回看选择购买哪些灌木丛

产生现金和再投资的能力至关重要正是创造现金的能力给伯克希尔带来了价值我们选择保留它是因为我们认为我们可以对每一美元进行再投资产生超过1美元的价值

如果你想花90万美元或130万美元买一个麦当劳的摊位你会考虑人们是否会继续吃汉堡包麦当劳是否会改变特许经营协议你必须知道你在做什么你是否在你的能力范围内

芒格我们没有一套系统来评估所有业务的正确价值我们把几乎所有的东西都放在太难的堆里然后筛选一些简单的

巴菲特我们知道如何识别和跨过一英尺高的栏杆以及如何识别和避开七英尺高的栏杆2007年股东大会

什么是理想的生意

巴菲特理想的生意是能够产生非常高的资本回报率并且能够以同样高的利率将资本再投资回业务中想象一下一家1亿美元的企业一年赚20%将2000万美元的利润再投资下一年赚1.2亿美元的20%以此类推但像这样的企业很少可口可乐的资本回报率很高但增量资本的回报率与目前的回报率相差甚远我们喜欢那些可以用比收入更多的资本赚取更高利率的企业我们的大多数业务都能产生大量的资金但无法从增量资本中获得高回报——例如Sees和Buffalo News我们寻找它们明智地再投资资本的领域但它们并不存在

所以我们要做的就是把钱转移到其他行业报业获得了巨大的回报但不是利用增量资本但业内人士只知道如何再投资因此他们浪费了大量资本但我们的结构允许我们将多余的资本投资到其他地方只要它最合理这是一个巨大的优势

随着时间的推移Sees为我们带来了10亿美元的税前收入如果我们在糖果业务中使用这些资金回报会很糟糕但我们却从业务中取出资金重新部署到其他地方看看结果

我们希望能够配置现金到它的最佳用途我们很想让这些公司上再投资现金但不能吉列有一个伟大的业务但不能再投资所有的利润

什么是伟大的生意

巴菲特最好的生意可以在不进行再投资的情况下保持盈利而最坏的生意你必须不断地把钱投入亏损中

镇上最好的生意是成为最好的外科医生除了教育你不必做任何再投资不管通货膨胀如何外科医生都将保持他的收入能力

我们喜欢购买有一些未开发的定价能力的企业例如当我们以2500万美元购买See's时我问自己如果我们将价格提高每磅10美分销售额会下降吗答案显然是否定的你可以通过他们在提价过程中经历的痛苦程度来确定一家企业的实力

报纸就是一个很好的例子当地日报控制着市场每年他们都提高广告费率和发行价格他们不担心失去像西尔斯JC彭尼或沃尔玛这样的大广告商也不担心失去订户无论新闻纸的价格上涨还是下跌他们都提高了价格现在他们为价格上涨而苦恼因为他们担心把人们推向其他媒介这个世界已经改变了

通过观察价格行为你可以学到很多关于企业持久经济特性的知识啤酒行业能够提高价格但越来越难2005年年会

当投资一家企业时你的优先考虑是什么

巴菲特你必须真正了解生意的经济特性以及与你合作的经理人的类型他们必须热爱自己的生意他们必须感觉到他们是有创造力的这是他们的画我不会打扰它只是给他们更多的画布和画笔但从我们的角度来看这是他们的画整个公司都会反映高层的态度如果高层有人不在乎那么底层的人也不会在乎另一方面如果你的高层有人非常在乎这会明显影响整个组织[管理企业的经理人类型是一个非常重要的标准]是的合同不能保护你你必须对人有信心

我们想要一个我们认为如果经营良好将具有竞争优势的企业我们不买呼拉圈或宠物石头公司也不买需求量激增但我们不知道谁会是赢家的公司

哪些类型的企业具有最高的ROIC

巴菲特你可以在没有资金的情况下经营可口可乐有许多企业是以负资本运营的伟大的杂志以负资本运作订阅费是预付的他们的固定投资有限有些企业就是这样的蓝筹邮票——它提前获得浮存金有很多伟大的企业苹果不需要太多资金See's需要的资金很少但规模不可能那么大——我们不能让人们每天吃10磅盒装巧克力大型消费企业需要的资本相对较少如果人们预付你钱杂志保险你就可以使用客户的资金但世界上其他人也知道这一点所以这些企业的价格也变得昂贵购买它们可能竞争激烈美国商业资讯——它不需要资金许多服务业几乎不需要资金

芒格没什么可补充的公式永远不会改变

巴菲特如果你只能在世界上拥有一家企业那会是什么

芒格几十年前你和我因为说出了最棒的生意的名字带来了麻烦高定价权垄断——我们不想公开说它的名字

我们应该避免哪些业务

巴菲特在纺织行业我们总是希望新的机器能增加我们的利润但从来没有奏效因为其他人都买了同样的机器这有点像在人群中每个人都踮着脚尖站着——你的视野没有改善但你的腿受伤了

你知道有哪些公司失去并重新获得竞争优势的例子吗

巴菲特失去竞争优势后又重新获得竞争优势的公司并不多我有一个朋友他喜欢接管糟糕的企业并试图把它们变成伟大的企业我问他在过去的100年里[坏企业变成好企业]的例子[他说不出多少]

有时企业会遇到问题但并没有失去竞争优势当GEICO在20世纪70年代中期出现问题时这一模式并未被打破

一个例子是当成本上升时百事可乐在二战后失去了优势但它们成功地改变了从某种程度上说吉列在20世纪30年代因便士刀片而失去了竞争优势但后来又重新获得了竞争优势

但一般来说当一家公司失去优势时很难恢复帕卡德[汽车]一年前就开始走低但再也没有恢复其高端形象百货公司也是如此人们可以通过降低市场价格来实现果汁的销售但要想恢复市场价格是很困难的

如何评估无形资产的价值一个企业的伟大管理和伟大护城河的标志是什么你认为这个能估值吗你们用什么折扣率

巴菲特我们使用国债利率来对比衡量公司和时间就我们而言幸运马蹄铁公司赚的一美元与互联网公司赚的一美元是一样的即使市场对互联网公司的美元更为热情

没有多少企业有一条很棒的护城河可口可乐有一条很棒的护城河一直延伸到可乐瓶当人们被蒙上眼睛时还能正确识别多少其他产品可口可乐不仅拥有市场份额还拥有巨大的心理份额人们把可乐和好东西联系在一起十年后心理份额所形成的护城河将更强大金融界没有公式告诉你护城河有28英尺宽16英尺深这就是学术界疯狂的原因他们可以计算标准差和beta但他们无法理解护城河也许我对学术界太苛刻了

你对裁员和外包有什么看法

巴菲特这些措施是否必要取决于行业如果是一个成长中的行业您不需要这些措施如果一个行业没有足够的增长来支持所有参与者以最少的投入生产最多的产出符合社会的最大利益但社会需要帮助那些失业的人我相信这更多的是媒体报道而不是真实的新闻报道我不认为失业者占劳动力的比例比十年前高

芒格我不能说出一家因过度裁员而受到损害的公司的名字我可以一个接一个地说出那些因膨胀而破产的公司的名字现在流行的说法是裁员是错误的我认为这些公司发展到需要裁员的状态是错误的

你认为一个企业或一个人最好的品质是什么

巴菲特一个企业和一个人都有许多重要的品质在一个企业中总是寻找价格合理的好产品以及诚实可靠的管理层在一个人身上我认为诚实聪明和勤奋是非常重要的品质能够始终如一地做到这几点的人无论做什么通常都会取得成功

你如何把一个小企业发展成一个大企业

巴菲特伯克希尔曾经是一家小企业这只是需要时间这是复利的本质你不可能在一天或一周内完成它查理和我从来没有试图做一个绝妙的动作来把伯克希尔变成四倍大的公司我们只是一直在做我们理解的事情如果你喜欢做的话那么在某个时点上它将是相当大的没什么神奇的总的来说我们多年来一直在做同样的事情几年后我们将有更多的业务——有些业务会做得更糟但大多数会做得更好这是一个自动前进的公式但不是疾驰我们很高兴什么都不做正如吉普赛人罗斯·李所说我拥有我以前拥有的一切只比现在低两英寸[笑声]我们希望两年后一切都能更高

你如何建立新组织的文化或改变现有组织的文化

巴菲特从头开始创造一种新的文化要容易得多很难改变现有的文化在BRK改变文化是不可能的因此从头开始比改变一种文化要好得多我在伯克希尔度过了一段奢侈的时光我什么都不用打随着我们的加入它们变得完整了花了几十年的时间如果你试图改变它人们会拒绝它

芒格我的失败率是100%指现有文化的变化

案例

你当时收购伯克希尔哈撒韦公司的想法是什么

巴菲特1962年我从本·格雷厄姆那里学到了如何评估企业他还用雪茄烟蒂来比喻购买企业……你通常可以从中得到一口好烟而且是免费的伯克希尔在二战后赚了很多钱比辉瑞和默克还多然后稳步走下坡路1955年至1965年间伯克希尔从12家工厂减少到2家工厂随着工厂关闭他们回购自己的股票1962年我们以7.3/8的价格从100万股中购买了10万股公司的营运资本为10-11美元/股……我知道我不会因为营运资本而亏损它在亏损但也在通过关闭工厂来优化资产西伯里·斯坦顿当时经营伯克希尔我去拜访他我们达成协议伯克希尔将以11.5美元的价格收购我持有的公司股份在这个时点上因为我有内幕消息我无法再购买股票几周后我收到了一封来自Old Colony Trust的信信中包含11.375美元的投标报价第二周早些时候西伯里·斯坦顿以11.375的价格出价结果我开始购买更多的伯克希尔西伯里·斯坦顿的其他家庭成员对西伯里·斯坦顿也不是很满意向我出售了他们的股份我获得了该公司的控股权我们经营工厂直到1985年

你对可口可乐怎么看

巴菲特可口可乐是一家极好的公司它将在全世界销售超过210亿箱其所有产品并且每年都在增长这真是一个很好的生意很多年前它的股票以一个愚蠢的价格交易当时在20世纪90年代末每股以80美元的价格出售盈利为1.50美元今天的盈利更高2005年为每股2.18美元而该股的交易价格约为43美元每年可口可乐在全世界消费的饮料中所占的比例都稍高一些

这个公司拥有50-60亿美元的有形资产税前收入也相当没有多少大企业能从有形资产中获得100%的回报

公司股票当时被极其高估了但你现在不能因此责备首席执行官内维尔伊斯德尔你可以责备我没有在50倍的市盈率卖出

我想未来10年我们会持有它2006伯克希尔股东会

麦当劳是否有能力像可口可乐或吉列那样占据主导地位

巴菲特在年度报告中我们谈到可口可乐和吉列的基本业务我称之为无法避开的这显然与可口可乐的软饮料业务和吉列的剃须刀业务有关这并不一定延伸到他们所做的每一件事但幸运的是在这两家公司这些都是非常重要的产品我想说的是在食品行业你永远不会像在可口可乐和吉列这样的产品中那样获得绝对的主导地位人们从吃的地方开始在食品行业中四处走动他们可能喜欢麦当劳但他们会在不同的时间去不同的地方吃饭如果有人开始用吉列剃须刀他们不会去用其它产品在我看来你永远不会在食品行业看到类似可口可乐在软饮料行业的无法避开的的情况在软饮料行业你再也无法复制这种地位我的意思是他们花了111年才达到现在的水平基础简直令人难以置信因此我不会把麦当劳放在同一类的无法避开的的情况这并不意味着它不可能是更好的股票投资这取决于价格但你不会从我这里得到价格我知道查理我怀疑你会从他那里得到价格我会给他一个机会芒格保持沉默巴菲特手持镜子对着芒格的脸宣布他在呼吸伙计们他在呼吸人群大笑

你能对麦当劳发表更多评论吗它在无法避开上有什么不同

巴菲特你不会像在单一消费品如刀片中那样在食品行业中获得无法避开的位置如果我今天用的是吉列刀片我很可能会买下一代的很高比例的剃须者包括女性对这款产品很满意——它不贵——而且如果你得到了很好的效果你就不会再去看其它产品了然而很多关于快餐的决定都是基于你当时看到的便利是一个巨大的因素因此如果你去麦当劳汉堡王或温迪快餐店碰巧你饿了你很可能会在你看到的那家停下来所以这里有一个忠诚的因素但在食物领域就不一样了人们想在不同的地方吃饭我不喜欢每天在麦当劳吃饭但是人们并不想改变他们的软饮料因此不是打击麦当劳这只是它所处行业的本质查理

芒格:在麦当劳之前我想不出有谁能像他们那样创建一个规模如此之大的连锁餐厅很多失败者……麦当劳在艰难得多的生意中

它也对价格敏感

芒格:这部分是比较性的一年之内你可以在汉堡包上花比剃须刀片多得多的钱你不能通过更换剃须刀片节省那么多钱

是的美国人平均每年购买27个剃须刀片大约每13天一个我不知道零售价是多少因为作为董事他们给我们免费的笑声但如果价格是一美元那就是27美元在世界各地人们都在使用廉价的双刃刀片而且他们会不断提高舒适度吉列是直接受益者最好的剃须刀片与一般的剃须刀片有斑痕有划伤和刮伤的区别是每年10到12美元这点花费的差别不会让人们改变购买习惯

怎么看宝洁公司

巴菲特很明显它是包含各种消费品和吉列的集团企业在它的领域里拥有最强大的消费者特许经营权刀片和剃须刀是其中的一部分

零售商正变得越来越集中并拥有自己的品牌因此制造商和零售商之间的斗争将继续下去如果我站在任何一边我会想通过变大来加强实力我认为宝洁和吉列的结合之后将更加强大因为沃尔玛和好市多的实力遍布全球

我对宝洁的制药业务一无所知2006年

投资中石油的逻辑是什么

巴菲特几年前我们买入了4亿美元中石油股票这是我第一次投资中国股票我读了年度报告它们生产的石油占世界的3%约为埃克森美孚的80%去年它获得了120亿美元的利润——去年大概只有五家美国公司获得了同样的利润我买它时的总市值约为350亿美元所以我只付了去年收入的三倍该公司没有异常巨大的杠杆而且——这是不寻常的——有一个明确的政策即以现金支付其45%的收益因此这是15%的现金收益率[基于去年的收益因为伯克希尔以3倍于这些收益的价格买入了它]

中国政府拥有90%的股份我们拥有1.3%的股份因此如果我们与他们一起投票我们将共同控制企业众笑我们本想多买一些但价格在我们的股权被披露后上涨了

芒格如果这种[寻找真正便宜的股票]一直都在发生那就太好了不幸的是事实并非如此

我只是读了年度报告我没有与管理层接触也没有看任何管理层的介绍我只是坐在办公室里投资了4亿美元今天价值12亿美元

我还研究了尤科斯Yukos一家大型俄罗斯石油公司在我买入中石油时并对当时的两家公司进行了比较中石油的价格要便宜得多我认为中国的经济环境可能会更好是的存在税法或所有权变更的风险但价格实在太便宜了2005年

投资HomeServices公司背后的原因

巴菲特HomeServices公司将会增长它拥有15-16家本地房地产公司这些公司保留了所有的本地标志——类似于整个伯克希尔模式管理者运营它们就像他们自己拥有它们一样我们没有国家身份不像Cendant它以一个大公司的名义运作

毫无疑问我们将在未来10年内收购几家或很多房地产经纪公司这是一家有好的管理的好公司去年我们参与了500亿美元的交易——但这只占全国交易总额的一小部分我们在加利福尼亚州明尼苏达州和内布拉斯加州都很成功

这是一项很好的生意但周期性很强现在很好我们肯定会经历糟糕的时期但我们会继续购买我不知道它会变得多大但可以想象随着我们的成长我们会增加购买家具之类的业务当人们买新房子时他们需要很多东西

我认为HomeService的佣金是可持续的巴里·迪勒的Lending Tree公司对这个领域感兴趣互联网对包括房地产经纪在内的任何业务都是一个威胁但当我想到拥有一套房子的过程时业主直售FSBO从50年前到现在都存在但它没有影响佣金我的猜测是30年后相当大比例的房屋销售仍将通过经纪公司完成就像今天的一样尽管有人试图改变它

我们认为房屋买卖的方式不会有太大的改变有些人会不同意但我们认为互联网不会改变这一点[买房和卖房]是大多数人会做出的最大的财务决策人们会继续希望与房地产经纪人建立一对一的关系这也将还是本地业务因此我们保留了本地标志

几乎可以肯定的是在5-10年内我们这个业务会变得更大这取决于我们进行了多少次收购我们是一个很好的买家和所有者2005年

Geico投资背后的原因以及关于低成本生产者的思考

巴菲特GEICO汽车保险直营的想法来自Leo Goodwin和他的妻子他们来自美国陆军部美国陆军部的成立是因为美军人员经常四处走动难以获得保险利奥有了这个想法并将其扩展到军官之外这是一个更好的模式

追溯到100年前汽车保险是由保险公司通过收取高额佣金的代理系统销售的这是一个卡特尔联盟State Farm公司成立于20世纪20年代它通过建立专属代理商降低了成本成为最大的汽车保险公司而Allstate公司因为采用了相同的模式成为第2名这是一个比之前更好的模式

而利奥绕过了代理进一步降低了成本每个美国家庭都必须购买汽车保险它不是奢侈品所以成本是关键低成本是赢家直销商GEICO和前进保险公司都奋力拼搏争取最终获胜前进保险公司是GEICO在这方面的强力竞争对手——他们已经看到了我们是如何做到这一点的直营模式并正在向这一点迈进

戴尔效率很高我不想和他们竞争如果他们能以一个好的价格生产出一个有竞争力的产品那么这个模式就会获胜

查理是好市多的董事会成员好市多和沃尔玛已经想出了如何做到这一点超低成本他们正在获胜

随着时间的推移做低成本生产商总是一个好主意成为人们需要的东西的低成本生产者是一个好生意

你能量化GEICO广告支出的回报吗

巴菲特引用某个人的话我们在广告上浪费了一半的钱但我们不知道是哪一半GEICO在广告上花费了8亿美元这比排名第一和第二的汽车保险公司——State Farm和Allstate还要多我们会花越来越多的钱我们希望美国的每个人都知道我们可以为人们省钱我们想让每个人都铭记在心品牌就是承诺GEICO的价值增长远远超过其每年的收益

芒格如果GEICO不需要做广告那么它的利润就会高很多

巴菲特我们赚的比我们在广告上投入的钱多如果我们能得到同样的回报我会花20亿美元我们是人们必须购买的东西的低成本生产商

收购McLane背后的想法是什么

巴菲特昨天我们宣布了从沃尔玛收购McLane的交易[据报道麦克莱恩的收购价为14.5亿美元]McLane是便利店快餐店沃尔玛电影院等的批发商今年它将有大约220亿美元的收入沃尔玛自1990年起就拥有它在他们拥有它的同时它也大幅增长它由一位出色的经理Grady Rosier管理在他的领导下它从30亿美元增长到220亿美元

沃尔玛有很好的理由想专注于他们做得非常好的事情一周前高盛曾与我们接洽要求我们收购这家公司这对双方都有意义这是沃尔玛的副业他们对McLane的所有权导致某些人不愿意与McLane做生意因为他们不想与竞争对手做生意我们很快就会见到他们向他们解释说他们晚上可以睡得很好从我们这里买东西

上周四沃尔玛首席财务官代表来到奥马哈在一个小时内我们达成了协议并握手当你与沃尔玛握手时交易就完成了需要进行监管审计但我们预计在短短几周内McLane将成为伯克希尔的一部分

它目前为美国125000家便利店中的36000家提供服务在最大的连锁店中占有58%的份额对于每家商店它每年销售大约30万美元的产品McLane还为18000家快餐店提供服务主要是由百胜品牌塔可钟必胜客和肯德基经营的快餐店这是一项艰难的事业你一边是好时和火星另一边是7-11所以你必须努力工作才能挣1%的税前利润2003年

为什么投资Clayton Homes

巴菲特Clayton是房地产业中最大的公司去年交付了27499套房子约占行业总数的34%Clayton的市场份额在2009年可能会继续增长部分原因是该行业的大部分企业都陷入了严重困境自1998年达到372843套的峰值以来整个行业的销量一直在稳步下降

那个时候行业普遍采用的销售手段都很糟糕我后来在谈到这段时期时将其描述为不该借钱的贷款人把钱借给了不该借钱的借款人

首先很重要的首付常常被忽略有时还涉及到造假此外由于没有什么可失去的借款人也同意签约并承诺每月支付根本不可能的款项由此产生的抵押贷款通常被打包成债券并由华尔街那帮人出售给毫无戒心的投资者这一连串的愚蠢行为必然以糟糕的结局告终而事实也确实如此

应该强调的是Clayton在这段时间里对贷款操作更为理性事实上没有一个购买了Clayton抵押贷款债券的投资者损失过一分钱的本金或利息然而Clayton是个例外整个行业亏损惊人一直持续到今天

放贷人很高兴地把钱借给还不起的借款人借款人也同样高兴地签了分期付款协议因为双方心里打的算盘都是指望房价上涨来搞定这一原本很荒唐的安排然而在整个房地产市场崩盘期间Clayton的198888名借款人仍然正常还款没有给我们带来意外的损失这并不是因为这些借款人具有良好的信用FICO分数信用风险的标准衡量标准证明了这一点Clayton借款人的FICO评分中位数是644分而全国的平均中位数是723分其中有大约35%的人低于620分这部分通常被称为次贷而许多灾难性的住房抵押贷款是由FICO评分信用状况好得多的借款人组成的

为什么我们的借款人——通常是收入不高信用评分不高的人——表现如此出色

答案很简单——我们的借款人量力而为他们会看他们的实际而不是期望的收入能否承担抵押贷款付款金额然后决定是否签贷款协议简单地说他们办理抵押贷款时就很清楚最终目标是还清贷款不管房价如何变化

同样重要的是我们的借款人没有做什么他们没有指望通过借新还旧的方式偿还贷款他们没有签署相比自己收入而言利率十分苛刻的贷款合同而且他们也不认为当他们无法负担贷款时总是可以靠卖掉房子来还款并赚上一笔

当然我们的一些借款人会遇到麻烦但让他们拖欠或毁约的主要原因是失业死亡离婚和医疗费用等如果失业率上升——2009年肯定会这样——Clayton更多的借款人将陷入困境我们也将面临尽管可控但更大的损失然而我们的问题在任何程度上都不会受到房价走势的推动那些靠自己储蓄来支付首付的房主很少会因为房屋价值低于抵押贷款而毁约然而当他们付不起月供时他们就会甩手不干了

拥有自己的房子是一件美妙的事情我和我的家人在现在这个家住了50年而且会继续住下去但是跟家人一起享受和实用应该是买房的主要动机而不是指望靠房子来赚钱或抵押融资Putting people into homes,虽然是一个理想的目标但不应该是我们国家的首要目标真正该追求的目标应该是——Keeping them in their homes .2008年

你能谈谈你对收购Larson Juhl的想法吗

巴菲特Larson Juhl的老板克雷格·庞齐奥打电话给我告诉我他的生意可持续的竞争优势财务特征以及他想要的价格不久之后他在上午9点来看我10:30我们达成了协议从那以后我就没见过他

该公司收入3亿美元税前利润5000万美元不占用任何资本增长缓慢并分配每一分钱的利润

在美国大约有18000家画框店大部分是小企业每年的销售额只有几十万美元他们负担不起太多的库存所以他们会向选择画框的客户展示一个目录然后如果他们在下午3点之前给Larson Juhl打电话85%的时间画框会在第二天出现Larson Juhl及其客户关注的是服务而不是价格

Larson Juhl每年平均拜访18000名客户五次它有一个令人难以置信的分销系统告诉我你能怎么攻击那家公司的反正你也不会想的因为市场还不够大Larson Juhl有一条巨大的护城河我总是问自己与一家企业进行有效竞争需要多少成本有了这样的企业一切都不会出问题如果你买了20个其中19个会很好

克雷格想卖给我因为他不想浪费一年时间去做一笔最终可能会失败的交易对我们来说100%确定交易会达成他可以享受生活唯一不幸的是这是一家小企业

我在德国波恩买不到喜诗糖果喜诗对比林德喜诗的利润率为20%它的增长低林德的利润率为14%但现在是全球的高利润低增长对比高增长低利润如何选择

巴菲特这没什么区别我们想要我们懂的拥有持久优势的公司可以信任的管理层好价格我们看了所有的糖果生意我们有时可以采取行动如果你有一个好的私人企业最好的办法就是保持它没有理由卖掉它如果你不需要那十亿那它只是一个农场我们从不敦促人们出售好的企业但如果他们确实需要出售他们可以通过出售给伯克希尔保留更多他们喜欢的特性我们是一个更大的买家大多数人不应该把他们的生意卖给我们但如果他们决定出售我们希望他们能想到我们我们想登上雷达屏幕我们将在欧洲的雷达屏幕上看到更多信息我们原意以一个价格购买林特的股票但股价不太可能在那个价格出售许多首席执行官都想卖给我但世界上有成千上万的企业我们应该买那些我们理解和喜欢的最有吸引力的股票能让你买到便宜货但个人所有者不会但我们会以公平的价格来做我们不会去寻找一家特定的糖果公司

你能给出一些与可口可乐Executive Jet和其他一些收购相关的具体数字吗

巴菲特这些业务有着不同的特点Executive Jet等服务性业务的人力资源和资本成本都很高地毯公司的原材料采购成本较高人力资源成本仅为15%成本因业务而异零售业务成本包括购买的商品和劳动力保险的索赔成本可以长达数年理解生意的重要工作包括理解成本结构公司拥有持久竞争优势和一流的管理

您对凯马特/西尔斯合并的前景有何看法埃迪·兰伯特将如何将凯马特和西尔斯整合在一起

巴菲特没人知道埃迪是一个非常聪明的人但把凯马特和西尔斯整合是一件很难的事扭转一个长期下滑的零售商将是非常困难的你能想出一个成功扭转局面的零售商的例子吗广播业容易零售业是另一个极端如果你在50年前有一家网络电视台你就不必去发明创新或成为优秀的销售网络公司付钱给你汽车经销商付钱给你你就赚钱了

但在零售业你必须比沃尔玛更聪明每天零售商都在不断思考如何超越前一天的做法

零售业就像向一个移动的目标射击在过去人们不喜欢为了买东西而远离街道人们会涌向附近的零售商1996年我们在巴尔的摩买下了霍奇尔德·科恩百货公司我们很快认识到它不会在很短的时间内成为一个长期的赢家我们有一个陈旧的分发系统其他一切我们都做对了我们安装了自动扶梯我们给了人们更多的账期我们有一个很好的人来管理它但我们还是没能赢所以我们在1970年左右卖掉了它那家商店已经不在了有聪明的人来管理还不够好

看看凯马特和西尔斯的表现会很有趣他们已经拥有大量的房地产并且已经裁掉了西尔斯的管理层500人他们已经节省了一些钱

我们宁愿寻找更容易做的事情巴菲特杂货店始于1869年的奥马哈持续了100年有两个竞争者1950年一家竞争对手倒闭1960年另一家关闭了我们独享了整个城市但仍然没有赚到钱

有多少零售商真的倒闭了然后又回来了不多我想不出有什么不要和最好的人打赌好市多的毛利率在10-11%之间比沃尔玛和Sams要好相比之下百货公司的毛利率为35%要与客户的最佳交易竞争是很困难的百货公司将保留那些习惯于在那里购物的老顾客但他们无法吸引新顾客沃尔玛也是一个强有力的竞争对手因为其他公司无法在他们的利润率下竞争它非常有效

如果埃迪认为这是不可能的他不会看着它消失也许他可以将某些东西结合起来提高效率但他无法与好市多的利润率竞争2005年

BNSF交易您已经讨论了该行业允许回报的确定性这些是如何计算的

巴菲特当局服务运输委员会已采用10.5%的ROIC作为商定金额当然如果利率发生巨大变化这一点可以调整公用事业公司通常获得12%的净资产收益率铁路的投资回报率很高我不认为这是一个疯狂的标准与电力公司不同的是铁路公司的回报率是有保证的由于存在大规模经济收缩的风险铁路公司的波动性更大如果你在电力公司表现良好你几乎总能获得回报铁路有更多的上升和下降更多的下降总的来说你希望铁路投资比折旧多得多以改善运输系统10.5%就足够了国家作为一个整体和铁路系统有一个共同的利益那就是不赚取巨额利润而是创造公平的回报允许继续投资如果服务运输委员会说10.5%这不是一个疯狂的数字

芒格铁路得到了成功的监管在过去的30-40年间他们通过改进轨道桥梁进行了全面重建——平均火车长度是原来的两倍重量是原来的两倍总的来说明智的监管和明智的管理体系允许这样做情况并非总是如此现行制度对我们大家都很有效

在国内软饮料市场中是赢家通吃还是有三个竞争者的空间

巴菲特当然市场空间能容下不止一个参与者我认为可口可乐的市场份额将逐年增长美国市场有100亿箱因此百分之一是1亿箱有趣的是地区口味差别大Dr. Pepper在德克萨斯州的市场份额比明尼苏达州大得多你可以通过一家不占主导地位的软饮料公司赚钱占主导地位的软饮料公司可以做得好很多但不是赢家通吃这不像一个拥有10万或20万人口的小镇上的两份报纸有些生意是赢家通吃的

您认为银行业务模式如何

巴菲特银行业是一项很好的业务——许多银行从有形资产中获得高回报

查理和我对银行的盈利能力感到惊讶因为这似乎是一项普通商品业务

低估了客户的粘性以及他们对银行收取的费用的不了解程度

富国银行每股净利4.00美元15美元每股净资产

如果你有一家经营良好的银行你不需要成为一个地区排名第一的银行

银行ROA与规模相关性不高

购买银行可能需要支付3倍的有形资产

银行唯一的问题是有时他们会发疯做一些愚蠢的事情……91年就是一个很好的例子

如果一家银行不在资产方面做一些愚蠢的事情它就会赚大钱2005年

你对汽车工业有什么看法

巴菲特[通用CEO汽车首席执行官]里克·瓦格纳和[福特董事长]比尔·福特都被过去的管理层交给了非常难应付的局面这些不是自己行为的后果它们继承了传统的成本结构几十年前就签订了合同这使得它们很难在当今世界保持竞争力

通用汽车和福特没有为钢铁支付高额费用签订长期合同但却为员工年金和医疗高额费用签订长期合同结果是这些费用远远高于竞争对手因此这不是一场公平的战斗通用汽车曾经占有50%的市场份额现在下降到25%即使仍然是50%他们仍然会有麻烦

我不知道如果我当选为通用汽车的首席执行官我会怎么做这让我想起了比尔·巴克利在被问及如果他真的在1965年赢得纽约市长竞选他会怎么做时说的话他说我要做的第一件事就是要求重新计票笑声这就是我在通用汽车的做法

美国汽车工人联合会表示我们有合同我们有协议通用汽车已预留900亿美元用于养老金另外200亿美元左右用于医疗保健但市值只有140亿美元这是不可持的必须付出代价

如果一家公司不得不为每辆车除钢铁之外多支付2000美元每个人都会意识到这是一场危机并要求迅速解决但这并没有发生

问题的部分原因是先前管理层的行为没有产生会计后果早在20世纪60年代公司就不必按权责发生制核算养老金成本直到80年代末或90年代初公司才必须按权责发生制核算医疗成本但这些成本是非常真实的

你对报业有什么看法对其他媒体

巴菲特人们总是希望得到娱乐和信息但在50年或60年前这样做的选择要少得多随着时间的推移科技已经产生了各种各样的新的信息和娱乐方式但我们仍然只有两个眼球每天24小时任何时候竞争加剧通常都会对业务不利

报纸的利润仍然很高特别是与有形资本相比但前景并不像20-30年前那么乐观读者人数正在下降随着时间的推移这将侵蚀收益

曾有一段时间电视网络获得了政府的许可证是通用福特和吉列等广告商唯一可以选择的通往数亿人眼球的高速公路但是现在有很多高速公路很难想象这些业务随着时间的推移总体上会变得更好

关键是在一开始就买下NFL国家足球联盟例如内容

我们仍然拥有世界百科全书我们曾经以每本600美元的价格售出30万本问题是随着互联网的出现你可以在不砍树不送书的情况下获得相同的信息问题不在于产品不值钱而是人们有其他选择我看不出有什么能改变这一切

一家年利润1亿美元的企业每年下降5%对比另一家企业年利润1亿年增长5%你愿意多少倍PE投资顺便说一句我并不是说这些是我在报纸企业上使用的数字我不认为报纸发行量或广告版面在五年内会增加——即使是在该国人口不断增长的地区

如果你认为利润会下降那么报纸的市盈率就会高得令人不安今天的价格并没有反映出收益以每年5-6%的速度下降还有一种风险是报业经营者没有充分认识到这种情况会以过高的价格购买其他报纸

这话出自于一个热爱报纸的人他离不开报纸我每天看五份报纸查理也是但人们可以没有报纸下降速度还在加快随着老人们去世他们失去了读者但是新的大学毕业生都不不是报纸的读者良性循环已经不复存在但价格并不能反映这一点

我们喜欢它们的产品并认为它们是最伟大的公司拥有坚不可摧的特许专营权我们错了

芒格:我有更大的罪过要坦白我曾经认为通用汽车拥有坚不可摧的特许专营权但是我们有一种应对的方法我们只是把它放在太难的篮子里如果事情太难我们就去做不太难的事情还有什么比这更简单的呢

它曾经是最容易理解的商业模式对我来说有趣的是我看到报纸业的直接所有者和投资者都不愿看到眼前的事情报纸的优越经济性走了这么长一段路直到1975年或1980年你买任何一家垄断的报纸都不会犯错

芒格如果技术没有改变他们仍然是伟大的企业网络电视[在其鼎盛时期]任何人都可以运行并做得很好如果汤姆·墨菲运行它你会做得很好但即使是你的白痴侄子也可以做得很好幸运的是硬质合金刀具[如Iscar制造的刀具]没有这些类型的替代品

你对铁路行业有什么看法

巴菲特我不认为铁路行业会更令人兴奋但铁路的竞争地位自20年前以来有所改善在劳工问题上取得了进展与卡车司机的竞争地位也有所提高油价上涨对铁路造成了伤害但对卡车司机的伤害更大30年前这是一个糟糕的行业在严格的监管下运营现在已经变得不错了而且随着时间的推移它可能会变得更好但它永远不会是一个很好的生意——它是重资产行业

你对资本密集型企业如公用事业的收益质量怎么看

巴菲特公用事业部门以外的资本密集型行业更让我害怕我们获得了可观的股本回报你不会发财但你也不会破产你在非资本密集型企业中的境况更好

不久前一个理智的人可能会得出结论Kellogg&Campbell Soup公司周围有一条巨大的护城河但事实证明并非如此它们的股票一直萎靡不振我们可以从中学到什么

巴菲特我不是这些公司的专家但我的理解是Kelloggg把产品的定价太高了与通用磨坊和其他主要竞争对手相比他们没有竞争优势Kelloggg的问题更多地与美国人生活方式的改变有关汤的消费比40年前稍微差一些

对于软饮料几十年来需求一直没有减少美国人30%的液体消费是苏打水苏打水其中40%是可乐因此美国液体消费的八分之一是可乐咖啡和牛奶的消费量每年都在下降一旦人们开始喝苏打水人们对咖啡和牛奶的偏好就会明显下降

这些趋势在发展中国家也会发生那里的可乐消费量是美国的1/50除非可乐定价过高才可能会把它搞砸

可口可乐也受益于其相对低的价格自1930年以来其每盎司价格仅翻了一番这种极低的价格通胀导致了人均消费的增加

芒格由于超市和沃尔玛等公司购买力的增加凯洛格和坎贝尔的护城河也缩小了沃尔玛和好市多的实力大幅增加

零售商和品牌产品制造商之间总是有一场战争20世纪30年代A&P拥有自己的品牌产品系列表现非常出色知道发生了什么是很有趣的2001年

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版权声明:xueqiu 发表于 2022年8月18日 下午10:17。
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